A股回購陣營持續(xù)擴(kuò)大 股權(quán)質(zhì)押堰塞湖解除警報(bào)

中國上市公司研究院調(diào)查表明本輪回購潮呈現(xiàn)五大特點(diǎn)：主動(dòng)式回購成主流、回購動(dòng)力更足、回購法律環(huán)境更加寬松、對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有重要的疏通作用等。

截至11月8日，今年以來共計(jì)609家A股公司實(shí)施完成了869次回購，合計(jì)回購資金達(dá)336.73億元，已回購股份數(shù)達(dá)48.25億股。而2015年至2017年回購金額分別為46.66億元、105.5億元、79.14億元，這也意味著今年11個(gè)月的回購規(guī)模已超前三年總和。

今年自6月中旬上證綜指跌破3000點(diǎn)關(guān)口以來，A股市場(chǎng)發(fā)布回購預(yù)案的上市公司數(shù)量與回購規(guī)模明顯增加，呈逐步上升趨勢(shì)。

10月26日回購新規(guī)落地至今(11月8日)，154家公司披露相關(guān)回購進(jìn)展，其中57家公司披露了回購預(yù)案，還有不少公司發(fā)布了回購提議。以回購上限來看，上述57家公司預(yù)計(jì)回購金額達(dá)177.99億元，恒力股份、云南白藥、新湖中寶與通威股份回購金額超10億元，A股回購陣營仍在持續(xù)擴(kuò)大。

今年以來，A股市場(chǎng)整體低迷，年初至今上證綜指跌幅超20%，不少個(gè)股股價(jià)創(chuàng)出了多年來甚至歷史新低，由此引發(fā)了新一輪回購潮。

新規(guī)助力回購潮

市場(chǎng)整體估值低

回購動(dòng)力更強(qiáng)

今年以來市場(chǎng)震蕩下行，增持、回購、分紅等“護(hù)盤”大招不斷，回購為何格外引人注目?

市場(chǎng)整體估值低

以截至11月8日的市凈率(剔除負(fù)值)數(shù)據(jù)來看，市凈率不超過1的股票有384只，占市場(chǎng)股票總數(shù)量10.62%，其中市凈率小于0.7的有43只。

回顧滬指2638低點(diǎn)的2016年1月27日數(shù)據(jù)來看，破凈股有53只，占當(dāng)時(shí)股票總數(shù)的1.89%，數(shù)量及占比均不足當(dāng)前的三成?？梢?，當(dāng)前無論是破凈股數(shù)量還是占比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史低位2638點(diǎn)的水平。

從估值角度來看，截至11月8日，全部A股整體市盈率為11.61倍(上證綜指市盈率)，目前A股市場(chǎng)總體估值已經(jīng)可比于歷史上幾個(gè)大底，估值處于底部區(qū)域。市場(chǎng)估值整體較低背景下，上市公司啟動(dòng)股票回購，在一定程度上更能代表公司管理層對(duì)公司未來發(fā)展的信心。

回購動(dòng)力更強(qiáng)

今年以來，除外圍環(huán)境影響外，股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)成為影響市場(chǎng)的重要因素。圍繞紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，一系列措施陸續(xù)出臺(tái)。

根據(jù)同花順股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)模型，截至11月8日A股市場(chǎng)有2159只個(gè)股存在股權(quán)質(zhì)押，其中704只個(gè)股股價(jià)家跌到股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線附近，有368家上市公司跌到平倉線附近(其中質(zhì)押率為40%，平倉線與警戒線分別為130%至150%，質(zhì)押成本范圍為最近兩年質(zhì)押數(shù)據(jù))。

中國上市公司研究院統(tǒng)計(jì)顯示，以股權(quán)質(zhì)押最新公告日期來看，控股股東涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1757家，其中控股股東質(zhì)押比例超過90%的上市公司436家。

雖然市場(chǎng)各方都在努力化解股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)，但最理想的結(jié)果無非是股價(jià)能回升至平倉線以上。

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)來看，回購能給市場(chǎng)帶來增量資金，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)、化解風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股權(quán)質(zhì)押比例較高且現(xiàn)金流較充足的上市公司來說，回購也不失為一劑良藥。

主動(dòng)式回購增加

此前股票回購多以限售股為對(duì)象的被動(dòng)式回購，此次回購潮中上市公司為增強(qiáng)投資者信心或?yàn)殚_展員工持股計(jì)劃等而實(shí)施的普通回購案例數(shù)明顯增加。

僅以今年10月27日以來發(fā)布回購公告的公司來看，絕大部分公司回購動(dòng)因是基于對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心，立足公司長期可持續(xù)發(fā)展和價(jià)值增長，為增強(qiáng)投資者對(duì)公司的投資信心，維護(hù)廣大投資者的利益等。

中國上市公司研究院統(tǒng)計(jì)顯示，上一波(2015年至2016年)回購潮中，由于激勵(lì)對(duì)象離職、辭職或不在公司任職或公司或個(gè)人業(yè)績不達(dá)標(biāo)的回購等產(chǎn)生的被動(dòng)式回購占主導(dǎo)地位，占比90%以上。

由此可見，這波回購潮中主動(dòng)式回購案例激增，上市公司通過主動(dòng)式回購“自救”的數(shù)量較以往回購潮明顯增加。

本輪回購潮有何不同

2011年4月，健康元拉開了A股回購的序幕。除今年這波回購潮以外，回顧歷史，A股歷史上還有兩波大規(guī)?；刭彙５谝徊ɑ刭彸卑l(fā)生于2012年底至2013年中;第二波回購潮出現(xiàn)于2015年6月中旬、2016年初市場(chǎng)急速下跌后，A股市場(chǎng)股份回購比例與回購金額出現(xiàn)明顯峰值。2015年8月初至2016年6月底期間，共計(jì)213家上市公司完成回購，回購總規(guī)模為102.15億元。

以第二輪回購潮為例，將上市公司月回購金額與上證綜指走勢(shì)(月收盤均價(jià))進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)走勢(shì)是影響A股回購行為的重要因素。

極端行情下，上市公司回購力度與市場(chǎng)跌幅呈正相關(guān)的關(guān)系。市場(chǎng)跌幅較大時(shí)，上市公司回購力度明顯增加，且A股回購潮一般出現(xiàn)于市場(chǎng)大跌之后。隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，回購潮也逐漸退去。

歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，回購歷來都是A股市場(chǎng)維穩(wěn)股價(jià)的重要工具，更多是釋放一種積極信號(hào)，并不能對(duì)大盤走勢(shì)產(chǎn)生立竿見影的效果。勢(shì)產(chǎn)生立竿見影的效果。

市場(chǎng)下跌引發(fā)回購潮

理性甄別象征性回購

回購資本有所增加回購法律環(huán)境放寬

本輪回購潮在化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、增加市場(chǎng)流動(dòng)性等方面起到積極的作用。股份回購實(shí)際上就是上市公司自掏腰包購買自家股份，并不會(huì)改變上市公司的盈利能力、財(cái)務(wù)狀況等基本面因素。

歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，在資本市場(chǎng)出現(xiàn)非理性波動(dòng)、持續(xù)低迷的情況下，回購成為上市公司托底股價(jià)的一大手段。本輪回購潮也出現(xiàn)在市場(chǎng)大跌之后，如今回購潮仍在蔓延。

對(duì)于投資者來說，應(yīng)理性看待回購潮帶來的影響，尤其是要警惕各種象征性回購。以往的經(jīng)驗(yàn)來看，回購潮中也有不少上市公司發(fā)布預(yù)案后并未實(shí)施、1元回購等借回購哄抬股價(jià)的案例。今年已完成回購的上市公司中，泰勝風(fēng)能、芭田股份、創(chuàng)新醫(yī)療、延華智能、浙大網(wǎng)新等多家公司回購總額不足2元。

回購資本有所增加

對(duì)上市公司來說，回購也需要有一定的資本。以10月27日以來發(fā)布回購公告的上市公司來看，A股市場(chǎng)上90%以上的回購都以公司的自有現(xiàn)金進(jìn)行支付，也有部分回購資金來自于自籌現(xiàn)金(剔除8家未公布資金來源的公司)。而現(xiàn)金支付則是對(duì)上市公司盈利能力的一種考驗(yàn)。

以2012年至2017年年報(bào)來看，剔除金融類上市公司，以全部上市公司凈利潤均值衡量，近年來上市公司的整體盈利能力逐年上升。2018年前三季凈利潤來看，這一值達(dá)4.21億元高于2017年前三季相應(yīng)值(3.77億元)。

回購法律環(huán)境放寬

在成熟資本市場(chǎng)，回購已成為常用的資本運(yùn)作方式之一。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2009年至2018年的二季度，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份公司累計(jì)回購自家股票的總金額超過4萬億美元，占公司凈利潤總額的50%以上。

就美國經(jīng)驗(yàn)來看，回購是美國牛市的動(dòng)力之一，近幾年回購更達(dá)年均萬億級(jí)規(guī)模。除融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛等主觀因素外，寬松的法律環(huán)境是美國回購熱的關(guān)鍵支撐要素。

美股市場(chǎng)對(duì)回購采取“原則允許，例外禁止”的態(tài)度。香港對(duì)回購交易的限制略嚴(yán)于美國，但較A股回購要寬松得多。而A股市場(chǎng)對(duì)回購采取“原則禁止，例外允許”的態(tài)度，并且要求股東大會(huì)批準(zhǔn)，回購交易要求較多。

與美股、港股相比，法律環(huán)境是制約A股回購的重要因素，以往A股回購只涉及4種允許范圍。

新的公司法放寬了回購的范圍和條件政策，延長了庫存股的周期，有利于釋放A股市場(chǎng)的回購潛能。

關(guān)鍵詞：